比特大陆Q2未公布业绩：矿机跌90%，比特币现金跌40%

未披露的Q2业绩损失曝光，比特大陆上市之路面临更大不确定性。

《财经》记者吴扬英辉/文松伟/编辑

受熊市影响，比特大陆2018年Q2业绩大跌——矿机暴跌90%，比特大陆币现金暴跌40%。这让该公司的上市估值受到质疑，以及即将在香港上市的更大不确定性。

《财经》已为投资者获取了一份比特大陆内部投资资料。内部资料显示，比特大陆计划于2018年8月末提交首次公开募股（IPO）资料，并于2018年底或2019年初在香港上市，由农银资本承销。

公司成立于2013年底，目前垄断全球矿机市场，市场占有率超过70%。其蚂蚁矿机Antminer和矿池BTC.com全球排名第一。

根据 CoinDesk 的数据，比特大陆的 IPO 可能筹资高达 180 亿美元，市值在 40-500 亿美元之间。如果以此估值完成上市，比特大陆的IPO募资规模将超越Facebook，成为全球十大公司之一。 《财经》向比特大陆证实了这一点，但表示不会对 IPO 发表评论。

快速融资能力

在过去的两个月里，比特大陆迅速完成了两轮B轮和pre-IPO融资。

比特大陆的pre-IPO轮融资于2018年7月底至8月初交付，腾讯和软银均参与了本轮融资。另一份投资名单还包括GIC（新加坡政府投资公司）、阿布扎比扎比投资局和加拿大养老基金。就在一个月前，比特大陆于同年6月获得红杉中国领投的3亿至4亿美元B轮投资。

短短一年时间，通过快速持续融资，比特大陆估值翻了几十倍。

2017年9月，比特大陆获得由红杉资本和IDG资本领投的5000万美元A轮投资，估值10亿美元。 2018年6月，B轮融资估值120亿美元，比特大陆pre-IPO轮融资后估值达到140亿美元至150亿美元。如果比特大陆能在今年年底前成功完成香港上市，市值将达到40-500亿美元。

众多知名投资机构追捧比特大陆的原因很简单——比特大陆每轮融资估值较低，投资回报潜力巨大。

同样是上市前的估值，嘉楠耘智的市盈率已经达到比特大陆整整6倍。迦南是仅次于比特大陆的全球第二大矿机制造商。比特大陆pre-IPO轮融资价值140亿美元，按2017年净利润12.5亿美元计算，市盈率为11倍。上市前，嘉楠耘智于2017年4月注资配股，宁波卓贤以1.5亿元收购4.6712%的股份，估值约32.@ >11亿元人民币。 2016年，嘉楠耘智盈利5254万，市盈率为61倍。

与高端制造业相比，比特大陆的市盈率也较低。按2017年净利润12.5亿美元计算，A股高端制造企业估值约437亿美元，平均市盈率为35倍。海康威视等高端制造业龙头企业市盈率最高可达50倍左右。

与加密货币矿机行业和高端制造业相比，比特大陆的估值似乎具有显着优势。然而移动比特币矿机，在这些令人眼花缭乱的数据背后，却隐藏着一些尚未向投资机构披露的信息。

熊市失血

比特大陆向投资机构公布的营收和净利润看起来相当亮眼。公司2017年营收25亿美元，2018年第一季度近19亿美元。2016年和2017年净利润率分别为42.8%和49.4%，最高可达2018 年第一季度为 60%。

不断上升的利润率让比特大陆 2018 年的表现显得非常乐观。其2018年第一季度净利润与2017年全年净利润几乎持平。比特大陆2018年第一季度净利润为1美元1.4亿美元， 2017年全年利润1美元2.5亿美元。

不过，现在时间已经进入第三季度，比特大陆还没有披露第二季度的财务数据。事实上，比特大陆亮丽的一季度财报受益于 2017 年底的加密货币牛市高峰，随之而来的熊市只能让二季度的财务数据黯淡。

比特大陆的主要收入来源是矿机销售，其中 S9 矿机占挖矿和收入的绝大部分。 2018年第一季度，比特大陆总收入为19.0亿美元，其中97%来自矿机销售。在这部分收入中，S9矿机占比67%。

2018年，加密货币市场陷入熊市，加密货币价格的损失也传导至矿机价格。摩根士丹利的一份研究报告指出，S9 矿机的价格从 2017 年底的峰值 6499 美元跌至 2018 年 6 月左右的低谷 649 美元，跌幅整整 90%。

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S9 矿机暴跌 90%，这意味着比特大陆的总资产也将损失数亿美元。在比特大陆公布的 2018 年第一季度总资产中，库存为 12.4 亿美元。如果 S9 型矿机占比 67%，仅 S9 型矿机库存在高峰期就损失了 5 亿美元左右。这还不包括其他型号矿工的损失。

同时，比特大陆拥有大量的加密数字资产。该板块在熊市中也遭受重创。比特大陆创始人吴忌寒是比特币分叉“比特币现金”（BCC）的发起人。业内人士称，比特大陆出售了其大部分比特币（BTC）资产，以换取大量比特币现金（BCC）。

从比特大陆公布的数字资产来看移动比特币矿机，比特大陆的BCC确实比BTC多。截至2018年3月，比特大陆拥有超过102万枚BCC，按平均成本价计算，总价值约9亿美元；它拥有2.20,000 BTC，总价值基于2.@1.5亿美元的平均成本价格。

在这个熊市中，BCC 的跌幅远超 BTC。与比特大陆的成本价相比，BCC目前的价格下跌了40%，几乎减半。而 BTC 仅比其成本价格低 6%。仅 BCC 损失，比特大陆就损失了 2.6@>6 亿美元。

在这个熊市中，比特大陆因矿机和加密货币资产造成的损失可能超过 10 亿美元。由于缺乏第二季度的数据，这些损失并未反映在比特大陆向投资机构披露的财务数据中。

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（比特大陆加密资产清单）

上市之路未必堵

然而，渴望上市比特大陆的人，未必没有办法应对惨淡的第二季度业绩。

多位投资机构内部人士告诉《财经》，目前还没有统一的会计准则规定数字货币的会计核算方法。数字货币的会计核算方式可能有多种，例如包括金融资产（价格变动计入损益表或其他综合收益）、无形资产以成本价计、每年年末进行减值测试、会计核算等。以公允价值计量的无形资产。

事实上，比特币的价格在第一季度已经开始暴跌。但这部分损失并没有体现在比特大陆公布的财务数据中。因为比特大陆的数字资产是以成本价计入资产中的。

比特大陆向投资者发布的信息显示，目前公司的数字货币以成本价（即收到数字货币时的市场价格）计入“其他流动资产”。 ，并且其价格波动不包含在报告中。

比特币价格从 2017 年底的 20,000 美元的峰值跌至 2018 年 8 月中旬的 6,270 美元。如果按市场价格计算，其 BTC 数字资产本应下跌 68%。然而，按成本价计算，其数字资产的波动率仅下降了 6%。

同理，矿机大幅折旧属于存货折旧，很可能在财报中记为半成品变动。这部分还有一个估值方法，不会在财务报告中产生亏损。

但这种方法并不总是有效。如果数字货币价格持续下跌，而成本价格无法弥补下跌，则可能需要计提减值，这将影响比特大陆的损益表。比如在比特大陆的数字资产中，虽然是以成本计价，但 BCC 却下降了 40%。

熊市带来的亏损成为比特大陆上市的不确定因素。尽管如此，比特大陆似乎还是不得不上市——毕竟上市输血是在这个熊市冬天避免冻死的最佳选择。